作家|Eastland
事情的启事是华润电力2022年11.1GW组件集采。通威股份在第五批次（3GW）中以最低报价中标，被组件企业觉得“不讲武德”。通威算作硅料厂照旧赚了好多，再到下贱抢贸易，弗成自产硅料的组件厂没法玩了。
光伏产业链节略分为硅料、硅片（含拉棒）、电板、组件和光伏发电等五个标准。许多企业践行一体化策略，上游企业涉足组件者大有人在，从隆基、中环到晶澳、晶科都是硅片、电板、组件“一把抓”。再说通威股份“电板/组件”业务2019年营收就冲破120亿，2021年达249亿，高纯硅业务占33%，为何这次参与竞主义反响这样大？
布局极有章法
折服光伏行业以外，多数人没据说过刘汉元。记忆他创建通威的经由，发现这是位“怪杰”。
刘汉元生于1964年，公开尊府称其于1981年（17岁）参加四川省眉山县水电局，5年间先后任技术员、助工、工程师、高等工程师。17岁能有多高学历，小小县水电局在上世纪八十年代会有评审“高工”的经验？好在刘汉元不是陈春花，学历、职称对他都无所谓。
1983年，刘汉元发明了一种新的网箱养鱼技术，并在家里制造鱼饲料——用袖珍绞肉机将原料离散，然后搅动，家里人按序入手，非日非月地责任（以上信息来自鸠集）。讲明刘汉元不是官二代、富二代。
1986年，刘汉元在当地政府撑持下自规画资金建起西南地区第一家集约化鱼饲料工场。
1992年通威集团设立，11年后（2004年）在上交所上市。主营业务是饲料坐褥、销售，居品包括鱼、猪、鸡、鸭饲料。2003年营收17亿、净利润4324万元。草根诞生，奋勉17载成为上市公司董事长，算是登上人生巅峰了，不虞刘汉元光芒的才刚刚开动。
2006年，刘汉元指引通威报复新能源产业。2009年7月，通威集团设立“通威太阳能”，注册资金5000万元。2011年2月，增资到1亿元。
2013年9月，通威以8.7亿元收购濒临停业的合肥赛维（赛维LDK子公司，设立于2010年，注册老本10亿元）。同庚10月改名为“通威太阳能（合肥）有限公司”（简称“合肥通威”）。
2014年，合肥通威的32条多晶硅电板坐褥线逐渐复原坐褥，全年销量达633MW。2015年通过技术鼎新进步了产能，全年销量冲破1.5GW，营收32.9亿，净利润3.76亿。
2015年，通威股份向母公司通威集团收购永祥股份和通威新能源，对价20.6亿，通过刊行代价股支付。永祥领有1.5万吨/年的多晶硅产能，位列世界第三；通威新能源推行/运营“渔光一体”、屋顶光伏等表情。与此同期，通威股份还通过定向增发召募了20亿配套资金。
2016年，通威股份斥资50亿向母公司通威集团收购合肥通威（由2013年购得的合肥赛维和通威太阳能组成）。
2006年报复新能源产业以来，通威的旅途相配明确——通过自建及并购在集团酿成实体，待时机进修注入上市公司，集团回笼资金后进一步膨胀幅员。短短十年，通威已成光伏范围的头部玩家。
提及来容易做起来难。远的不说，多氟多将业务从电解液向锂电板延迟，又通过并购河北红星拿到汽车坐褥派司参加新能源车范围。还与“骗补60亿”的知豆有过不光彩的结合，效果沉进而归。多氟多技术实力在天赐之上（至少不次于天赐），却把一手好牌打烂了，于今投资人对多氟多制定、本质策略的能力依然存疑。
信得过的“双轮驱动”
1）农牧板块不是“假肢”
通威股份将主营业务分为光伏、农牧两大板块。起家的农牧板块包括饲料、食物加工等业务；后起的光伏板块包括高纯硅、电板、组件、发电等业务。
2017年，光伏板块收入同比增长58.5%，达到93.8亿，占营收的36%；农牧板块收入162.2亿，同比增幅不到10%，但在营收中的比重仍高达62%（注：光伏板块里面交往已抵减）。
2019年，光伏板块迎来又一次高速增长，营收178亿，占比47%；农牧板块营收187亿，同比增长11.2%。
2021年，光伏板块营收增长69.7%、达382亿，占营收的60%；农牧板块营收同比增长17.5%、达246亿。
A股中多元化公司好多，举例比亚迪除新能源车以外还有能源电板、半导体等业务。
有些公司的多元化业务则是“假肢”，举例赣锋锂业的能源电板业务对营收的孝敬率仅为5%，天齐锂业收购的SQM除了“时正时负”的投资收益便是大量利息开销。
农牧板块是通威起家的业务，天然“风头”被光伏板块盖过，但保持健康的成长态势，并非“使不上劲的假肢”。
2）得益主要靠光伏
2021年寰球光伏行业高速发展，光伏居品“满产满销”、价钱坚挺，毛利润率飙升至40%（2020年为23%）；板块毛利润增长132.7%、达176亿，占毛利润总数的86.5%。
农牧板块毛利润率从2017年的14.3%继续下滑至10%以下。2021年板块毛利润23亿、毛利润率9.5%，占毛利润总数的13.3%。
如若莫得在2006年报复光伏，通威股份功绩将会很惨淡。
“两节甘蔗”
借用刘强东的“甘蔗表面”，通威这些年在光伏范围一直在啃两节甘蔗，一节是高纯硅，另一节是电板/组件。天然“渔光一体”充满诗情画意，通威光伏发电这块业务照旧相对“弱小”，2021年收入仅占光伏板块收入的4.2%（抵减板块内交往）。
1）“瑜不揜瑕”
2017年，通威高纯硅销量仅1.6万吨，销售收入32.3亿，销售均价高达20.2万元/吨。
尔后，在“531新政”、国内需求、国外需求多重身分影响下，硅料价钱走出一个“深V”。
通威的策略与牧原股份相似，即不惧周期，激进扩大产能。2019年~2021年，高纯硅销量贯穿高出6万吨、8万吨、10万吨。
为止2021年末，通威高纯硅产能达18万吨，预测2023年将达35万吨。
2021年硅料价钱“反攻”与通威销售放量酿成“戴维斯双击”，高纯硅销售收入达188亿，同比增长187%。
通威“电板/组件”业务是硅料业务的天然延迟。
2021年，“电板/组件”业务销量达34.9GW。年报只裸露了电板、组件的产量——电板32.9GW、组件2.5GW，姑且觉得销量亦然这个比例，即电板占比93%。
2021年，“电板/组件”营收249亿，每瓦均价0.71元（2017年为1.61元/瓦）。硅料价钱“深V”，电板价钱却单边下落。
2021年，“电板/组件”收入占光伏板块收入的65.3%（抵减板块内交往）。濒临原材料价钱高涨，电板单价下降，电板/组件业务远景漆黑。
高纯硅业务赚得盆满钵满，带动2021年净利润同比增长127.5%，正所谓白璧微瑕。
在硅料价高企时，电板/组件销售单价仍不才跌。硅料价钱回落时，电板/组件只会更低。当时惟恐便是“瑜不揜瑕”了，通威盈利能力可能出现断崖式下落。
2）两节甘蔗不相通甜
高纯硅坐褥成本中，人工占比不到5%，原材料、制造用度共计占成本的95%以上。
2019年高纯硅成本华夏材料、制造用度分袂为15亿、21亿，分袂占营收的28%、40%。跟着高纯硅价钱走高，原材料、制造用度占营收的比例开动下降，2021年原材料、制造用度分袂为31亿、29亿，共计占营收的32%，比2017年低36个百分点。2021年，高纯硅销售毛利润率高达66.7%（2019年不到30%）。
电板/组件成本中，人工用度占比更低，讲明不是职业密集型产业。跟着硅料价钱高涨，原材料占营收的比例一起飙升，2021年高达82%，电板/组件销售毛利润率仅为8.8%，较2019年低11.4个百分点。
通威啃的这两节甘蔗，“甜度”进出太悬殊，硅料毛利润率快要70%，电板/组件不到10%。
报复组件业务的逻辑
2021年，晶澳、天合、中环、晶科、隆基绿能等光伏企组件业务毛利润率均在12%~15%区间。晶科还单独裸露了硅片和电板片的毛利润率，分袂为20.8%和2.6%。
隆基绿能将“电板/组件”归拢裸露，硅片/硅棒业务则单独裸露。2021年电板/组件毛利润率为17.1%，硅片/硅棒毛利润率27.55%。
2021年，中环“硅片/硅棒”毛利润率亦达22.7%。
总而言之：
光伏产业中硅料毛利润率最高，2021年通威高纯硅业务毛利润率达到惊人的67%。
其次是拉晶、切片，毛利润率高出20%。这是中环、隆基的闭塞，受上游硅料价钱波动影响较小。好比手工切羊肉片儿的师父，羊肉贵时肉片也贵，羊肉低廉时肉片价钱也低，师父“雷打不动”挣工夫钱。
再次是组件业务。之是以利润率相对高，是因为要拓荒市集、搭建渠道、心仪客户个性化条目，远比硅料、硅片、电板等标准锁碎。
电板片是毛利润率最低的标准，是硅料的零头，比硅片/棒低20个百分点、比组件低至少十几个百分点。
2021年，通威股份“电板/组件”业务毛利润率仅为8.8%，而隆基绿能“电板/组件”业务毛利润率为17.6%。因为通威该项业务中电板占比高出九成，而隆基相比平衡。
通威技术实力终究不如中环、隆基，硅棒/片这个标准不敢贸然下手。组件业务毛利润率比电板片高一个量级，技术上没多大门槛，搭建渠道、拓荒市集也仅仅时刻问题。曩昔通威之莫得发力组件，主要原因是不肯过早刺激硅料、电板用户。
眼看硅料高毛利润率难以继续，报复组件谋求新的利润增长点是正确的策略。
组件是光伏范围内卷最历害的标准，通威堪称要“进前三”，意味着篡夺10%以上市集份额，这并非易事，但刘汉元看上去也绝非简短之辈。
总之，异日两三年通威功绩不细目性相比大。
*以上分析仅供参考，不组成任何投资提出
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